日元持续贬值为何难以“刹车”？

发布时间：2025-07-08 12:03:18 来源：说长道短网 作者：休闲

受美利率继续上升预期刺激 17日早盘，刹车东京外汇市场日元对美元跌至148.63日元附近，日元此前周末的持续海外市场上，日元对美元更一度跌至1美元兑148日元86分，贬值刷新了1990年8月以来的为何32年最低值。不管是刹车急速跳水还是阴跌不止，年初以来的日元日元贬值就是没有停止的迹象，曾经的持续1美元兑150日元大关已是兵临城下“吹弹可破”，甚至有不少市场人士认为150日元都“意犹未尽”，贬值只是为何日元继续下探160日元的一个中继节点。在此形势下，刹车继2022年9月之后，日元日本政府是持续否会再次“干预汇率”以及效果将会如何，也成为各方关注的贬值焦点。

日本的为何外汇干预标准说法应该是“外汇平衡操作”，即在汇率急剧变动时，货币当局（日本财务省和日本银行）在外汇市场进行货币买卖。外汇干预的程序是财务省（决定汇率政策）指示日本银行，日本银行作为代理人执行的形式。从这个标准来看，理论上不能排除日本政府再次干预汇率的可能性。日本财务省也一直在紧张地关注汇率动向，17日，财务大臣铃木俊一就日元贬值问题称“将继续保持不变的态度”，并表示如果汇率出现过度波动，将进行外汇干预，以阻止日元持续贬值。同日，财务官神田真人也表示将认真应对汇率的过度变动。

但到目前为止，这些都仅停留在“口头干预”层面，真正要进行外汇干预的门槛很高，需要充足的外币资产，尤其是外汇干预需要得到其他国家，具体来说就是美国的谅解与协调，而这在目前形势下几乎不可能。

首先来看日本的单边干预。日本“买入日元卖出美元”的美元来自于财务省管理的“外汇资金特别会计”（外汇特会）。根据财务省网页公布的信息，9月份实施的外汇干预投入了约合2.8万亿日元的美元外汇，约占可能用于外汇干预的“外币存款”总额的四分之一，但这还不到东京外汇市场一个营业日交易量的一半，所以有限的干预基金经不起几次折腾。即使以日本的整个外汇储备兜底，日本政府的日元买入干预要有真正的影响力，需要数十万亿日元规模的外汇干预。因此，如果进行几次10万亿日元规模的外汇干预，外汇储备迟早会用光。从干预的效果来看也极为有限，9月22日的外汇干预中，使得当时的1美元兑145日元的汇率一度回升至1美元兑140日元，日元略有升值，但此后不久日元再度贬值，一直跌至17日的近149日元，干预花费的巨额资金在日元贬值大势面前可谓杯水车薪，激起的小浪花很快又归于平静。

可以说外汇干预效果的“寿命”极为短暂，只能成为对市场投机者的“威慑”。从目前影响主要货币变动的要素来看，如果不停止日本央行的金融宽松政策以缩小美日利差，就无法从根本上解决问题，不论汇率干预与否，日元都会贬值。

美国时间13日发表的美国9月消费者物价指数中，核心指数（除食品、能源）超过了事前预测，达到了40年来的最高水平。因此，有预测认为美联储继续大幅加息的态势短期内不会改变。周末的美国密歇根大学消费者信心指数显示，对通胀预期有所上升。此外，市场认为此后将持续大幅上调利率，也就是说美国仍有收紧货币政策的余地。就连美国总统拜登也发表允许“美元升值”的言论，15日在俄勒冈州接受记者采访时表示不担心美元的强势。也许是因为日本目前还没有面临像美欧那样的高通胀，日本央行近期转向收紧货币政策的可能性仍然较低，至少在现任黑田总裁卸任之前应该不会改变。也是在上周末，访问华盛顿的黑田再次表明了“继续放宽货币政策”的态度，这些都从政策面进一步加大了日元贬值的压力。

在这种形势下，指望自顾不暇又面临中期选举的美国出手“相助”协调一致干预汇市，是不现实也不可能的。像1985年“广场协议”那样，“纠正美元升值”成为政治上最重要的课题的可能性几乎为零，毕竟彼时的日本经济充满活力，巨额贸易顺差令陷于双赤字的美国急于改变经济困境而主动找上门来要求日元升值。而如今情况正好相反，美国政府目前一门心思对付的是国内通胀。

美元强势日元弱势的背后也有地缘政治的因素。受俄乌冲突影响，日本也和欧洲一样大幅增强防卫能力，军事支出可预见地长期增加。此外，在能源价格高涨的情况下，相对于美国，日本不得不高价大量进口能源的事实也成为美元走强的要因。

总之，虽然会有一定的效果，但日本单独进行外汇干预具有很大的局限性，日本政府也不得不考量其性价比。在美国通胀预期减弱、经济降温之前，日元贬值趋势可以说难以避免。日元贬值，物价当然会上涨，大量经营进口商品的企业收益会受到压迫。过度的日元贬值弊端不少，通胀使国民生活变得困苦，所以政府不能置之不理。17日公布的全日本新闻网（ANN）在周末15、16日进行的民调结果显示，岸田内阁的最新支持率为33.1%，创下政权成立以来新低。造成低支持率的一个重要原因无疑就是日元急剧贬值和高油价导致的物价高涨影响民生，这也是带给岸田政权的一个警讯吧。（文/陈锐）

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